Structuur, documentatie en uitvoering
Securitisatie is de meest documentatie-intensieve vorm van financiering die er is. Een transactie die er op één A4 eenvoudig uitziet — vorderingen gaan van originator naar SPV, de SPV geeft notes uit — kent in de praktijk tientallen samenhangende documenten waarin één inconsistente definitie een rating, een true sale-opinie of de STS-kwalificatie onderuit kan halen.
Ik begeleid deze transacties zowel aan de kant van de originator als van de arranger, en heb als interim Head of Legal bij een Europese kredietverstrekker aan de binnenkant gezien wat er nodig is om een securitisatieprogramma vanuit een kredietbedrijf op te tuigen en operationeel te houden: niet alleen de documentatie, maar ook de datastromen, de servicingprocessen en de rapportageverplichtingen die daarna elke maand terugkomen.
Transactietypes
ABS
Asset-backed securities op consumptief krediet, mkb-leningen, autoleases, handelsvorderingen en equipmentportefeuilles.
RMBS
Residential mortgage-backed securities, inclusief de Nederlandse hypotheekspecifieke aspecten en Stichting-structuren.
CLO
Collateralised loan obligations en portefeuilles van gesyndiceerde leningen.
Warehouse
Warehousefaciliteiten en revolverende aankoopstructuren als opstap naar een take-out securitisatie.
Private / bilateral
Onderhandse securitisaties en forward flow-afspraken met één of enkele investeerders.
Whole business & overig
Gestructureerde financieringen die de securitisatietechniek gebruiken zonder klassieke ABS-vorm.
Waar het juridisch spannend wordt
- True sale en overdraagbaarheid. Werkt de cessie naar Nederlands recht, en wat doen cessieverboden, verrekeningsbevoegdheden en het faillissementsrisico van de originator met de portefeuille? Bij stille cessie speelt bovendien de vraag wanneer en hoe mededeling wordt gedaan.
- Bankruptcy remoteness van de SPV. Stichting-bestuur, orphan-structuur, limited recourse- en non-petition-bepalingen, en de vraag of de structuur ook onder stress standhoudt.
- Risicoretentie. De 5%-eis onder artikel 6 van de Securitisatieverordening (EU 2017/2402): wie is retention holder, welke van de vijf modaliteiten wordt gekozen en hoe wordt dat gedocumenteerd en aantoonbaar volgehouden.
- Transparantie en rapportage. Artikel 7-verplichtingen, investor reporting, het securitisatieregister en de vraag wie de rapportagelast operationeel draagt.
- STS-kwalificatie. Of de transactie de simple, transparent and standardised-status kan halen, wat dat betekent voor de kapitaalbehandeling bij investeerders, en welke concessies dat vraagt aan de structuur.
- Servicing en back-up servicing. Servicing agreements, triggers voor vervanging van de servicer, dataroom- en dataoverdrachtsafspraken.
- Zekerheden en waterfall. Het security trustee-arrangement, parallel debt, de priority of payments in normale en post-enforcement situaties.
Documentatie die ik verzorg of beoordeel
Receivables purchase agreements, servicing agreements, trust deeds en note conditions, security trust deeds en Nederlandse pandaktes, account bank en cash management agreements, subscription agreements, agency agreements, en de bijbehorende legal opinions naar Nederlands recht — capacity, enforceability en true sale. Daarnaast de coördinatie met rating agencies, de accountant en de fiscalist, en het bewaken van de CP-lijst tot aan closing.
Aansluiting op de rest van de praktijk
Securitisatie staat zelden op zichzelf. De onderliggende portefeuille komt voort uit kredietverlening die zelf is gedocumenteerd — zie LMA-financieringstransacties — en de originator moet aantoonbaar in control zijn op het gebied van onboarding en cliëntonderzoek voordat een investeerder of arranger comfort geeft; zie compliance en KYC/CDD. Voor instellingen die tijdelijk een senior jurist nodig hebben om een programma op te zetten, is interim inzet vaak de praktische route.